대한제강(084010)

- 4분기 저점 확인, 이제는 턴어라운드에 주목

● 4분기 실적, 예상을 크게 하회한 가운데 저점을 확인

4분기 영업이익 17억원으로 OPM 0.9%를 기록하면서 당초 예상을 크게 하회함. 이는 4분기 평균 판매 가격이 67만원 수준으로 기존 예상보다 1.5만원 가량 하회한 가운데 성과급 40억원, 대손상각비용이 20억 가량 추가되면서 기존 전망보다 85억 가량의 비용이 추가로 반영되었기 때문. 일회성 비용이 모두 반영된 상황으로 확실한 바닥을 확인한 것으로 보임.

● 이제는 턴어라운드 가시화에 주목할 ??

충당금 상각, 철근 단가조정 등 일회성 비용 요인에 따른 실적 하락은 이미 예상했었던 내용으로 주가에 충분히 반영된 상태로 보이는 만큼 충격은 다소 제한적일 것으로 판단됨.

반면, 판매량 측면에서 철근 24.8만톤, 빌릿 21.5만톤으로 예상에 부합하는 수준을 기록한 만큼 향후 실적 개선의 가시성은 여전히 높은 것으로 판단함. 2월 테이블 가격을 톤당 5만원 인상하였는데 수요가들의 반발로 가격 인상분 수용을 낙관할 수는 없지만, 원재료 가격 상승과 최근 제강사들의 실적 부진을 감안한다면 일부 인상분 반영이 가능할 것으로 예상함. 이를 감안할 때 철근-철스크랩 Spread는 1분기 32만원 수준(4Q 29만원 추정)으로 회복되면서 실적 개선이 나타날 전망임.

● 투자의견 BUY, 목표주가 16,200원

4분기 실적 부진을 반영해 스프레드 개선 속도를 일부 조정함에 따라 2010년 실적 전망을 소폭 낮추면서 목표주가를 16,200원으로 하향함. 다만, 투자의견은 BUY를 유지하는데 1)최근 주가 하락으로 4분기 부진에 대한 내용은 이미 반영된 것으로 보이고 2)철근 가격 인상에 따른 스프레드 회복 및 3) 성수기 진입에 따른 출하 개선으로 2분기까지 실적 개선폭 확대 가능한 점 등을 고려할 때 향후 모멘텀 회복이 예상되기 때문. 밸류에이션 역시 낮은 상황임을 감안할 때 매수 접근이 여전히 유효하다는 판단임.