● M&A 시너지효과 가시화

GS그룹 내 시너지효과가 본격적으로 가시화되고 있다는 점에 주목. M&A효과가 있을 거라는 개연성에서 벗어나 이제는 구체적인 윤곽이 나타나고 있기 때문이다. 매각 이후 투자자들의 가장 큰 관심은 바로 그룹 내 시너지효과에 대한 기대감이었던 만큼, 2010년 수급동향은 한층 개선될 것이다.

먼저 GS칼텍스와의 사업연계를 목적으로 석유화학 부서가 세팅 중에 있다. 기존 장기공급보다는 현물 물량과 부산물 판매에 일단 주력할 것으로 보이며, 국내 판매물량도 가격조건만 맞으면 해외시장으로 돌릴 수 있는 가능성이 열려 있어 해외 시장 개척여부에 따라 물량 확대 개연성도 높다. 석유화학 트레이딩에 대한 과거 노하우와 GS칼텍스라는 안정적 공급선을 확보하고 있는 만큼, 의미 있는 성과가 기대된다. 또한 온실가스 감축을 위한 바이오 에너지 사업에도 함께 진출할 계획도 가지고 있는 등 GS칼텍스와의 사업연계는 다방면에서 진행될 것이다.

GS건설과의 연계 가능성도 높아지고 있다. 최근 플랜트 수요가 커지고 있는 중동지역에 대한 공동수주를 시작으로 베트남, 인도네시아 지역까지 확대할 계획으로 원자재 수급권 확보가 예상된다. 또한 국내외 기 수주분에 대해서도 소싱 가격조건만 충족시킬 수 있다면 대행 가능성도 높다고 판단된다.

● 목표주가 40,800원 유지

투자의견 매수 및 목표주가 40,800원을 유지한다. 2010년 예상 EPS 2,744원에 목표 PER 15배를 적용하였는데, 종합상사 업태 무역부문 평균 PER 12배에 GS그룹 내의 시너지효과를 반영한 배수이다. 매출액 기준으로 약 20% 정도의 시너지효과를 적용한 것과 동일하다. 이는 GS칼텍스 2009년 매출액의 0.75%이자, GS건설 공사 조달원가의 4.36%에 해당하는 수준으로 사업 연계를 통한 추가 20% 실적 달성은 충분히 가능할 것으로 판단된다. 적어도 현 주가는 업종 평균 PER에도 못 미치는 약 10배 수준으로 저평가되어 있는 만큼, 적극적 매수기회로 활용할 필요가 있다.