● Developer로의 변신은 미래 성장성 확보의 필요충분조건.

상품중개 Trader에서 투자성과를 향유하는 Developer로 변신하고 있다는 점에 시장은 주목해야 한다. 마치 유목생활에서 농경생활로의 변화에 비유될 수 있듯이, 성과의 예측가능성이 높아졌다는 점에서 큰 의미가 있다. 단순 중개업무를 통한 기대수익은 외부 교역조건인 환율, 가격, 수수료마진, 교역물량 등 여러 변수에 노출되지만, 실물자원에 대한 투자성과는 가격변수를 제외하고 어느 정도 통제 가능하기 때문이다. 즉 해외자원개발에 이어 탄소배출권, 조림산업, 팜오일 사업 등 최근 보여준 일련의 발 빠른 행보는 미래 성장성 관점에서나 안정적 수익구조 확보라는 측면에서도 상당히 의미 있는 투자이다.

● 2010년에도 수익구조 한 단계 Level-Up!

동사에 주목해야 하는 가장 중요한 이유는 수익구조가 매년 업그레이드 되고 있다는 점인데, 작년에 이어 E&P부문에서 약 300억원 증가한 1000억원 돌파가 가능할 것으로 전망된다. 오만 웨스트부카 추가증산, 중국 완투고 및 인도네시아 투투이 석탄광구 개시, 필리핀 라푸라푸 추가증산 등이 계획되어 있기 때문이다. 또한 CDM사업과 조림사업 생산개시로  트레이딩 수수료 포함 연 100억원 수익달성도 기대된다.

● 목표주가 42,000원으로 상향

목표주가를 기존 36,000원에서 42,000원으로 17%로 상향한다. 2010년 무역부문 예상 순이익에 목표 PER 15배와 E&P부문의 가치를 합산한 수치이다. 최근 종합상사 무역부문 평균 PER인 10~12배 수준과 비교해 볼 때 다소 공격적인 측면이 있으나, 자원개발 종합상사 중에서 생산광구에 대한 Performance가 가장 높으며, 향후 2~3년 내에 개발 가능한 광구 및 투자 건도 다수 보유하고 있다는 점이 타 종합상사 대비 프리미엄을 반영한 이유이다. 특히 올해에도 작년에 이어 수익구조가 한 단계 업그레이드 되는 만큼, 적극적 매수기회로 활용할 필요가 있다.