● 투자의견 Buy와 목표주가 24,500원으로 커버리지 개시

휴맥스에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 24,500원을 제시하며 커버리지를 개시한다. 주요 투자포인트는 1) 전세계적인 디지털 방송 도입과 선진국을 중심으로 한 HD 방송 비중이 지속적으로 상승하고 있고 2) 월드컵이 개최되는 해인만큼 주요 방송사업자의 마케팅이 치열하게 전개될 것이며 3) 미국 DirecTV향 HD 물량이 1Q부터 본격 매출에 계상될 전망이기 때문이다.

2010년 예상 EPS 원에 Target P/E 13.5배를 적용하여 목표주가 24,500원을 산출하였다. 규모 등 차이를 고려할 때 국내 STB 경쟁 업체 평균보다 동사의 과거 수치를 적용하는 것이 더 적합하다는 판단이다. 매출 천억을 돌파한 2000년 이후(2004년 제외) 평균 PER를 사용하였다.

● 2010년 월드컵과 HD 마케팅으로 우호적인 경영환경

경기침체에 따른 불확실성이 높아갔던 작년에 비해 월드컵이라는 대형 호재가 기다리는 올해는 우호적인 대외 환경이 첫번째 투자포인트이다. 북유럽, 미국, 일본 등을 중심으로 HD 제품이 확산되고 있으나 아직 시장의 주력은 SD이다. 월드컵이라는 최고의 컨텐츠를 통해 유럽을 중심으로 각국 방송사업자의 HD 마케팅이 본격화될 전망이어서 2010년은 HD로 전환에 가속도가 붙을 것으로 보인다. 지속적으로 연기되던 미국 최대 위성방송사업자인 DirecTV향 HD 물량도 1Q부터 시작될 전망이고 영국, 독일 등 HD 제품 수요도 지속적으로 증가하고 있다.

● 인적분할로 경영권 안정화, 기존 사업에 역량 집중

인적분할 이후 휴맥스홀딩스는 동사 지분 27% 보유 중이고 13일 발표된 유상증자와 교환공개매수를 통해 경영권 안정화를 위한 지분확보 작업이 이루어질 전망이다. 교환비율은 1:1.3148(휴맥스 : 휴맥스홀딩스)이며 공개매수 예정주식수는 1,000만주(43.69%)이다. 공개매수에 응하는 주주의 규모에 따라 차이가 있겠으나 변대규 사장 및 특수관계인의 지분은 50% 초반 수준으로 안정화될 전망이다.