알에프세미(096610)
사상최대 실적+신성장모델의 결합

매수유지
목표가 15,100원

▣ 사상 최대판매량 경신 지속되며 세계 M/S 상승

- 지난 3분기 동사의 마이크로폰칩(ECM)의 판매량은 약 4.4억개로 사상 최대의 판매량을 기록하였다. 올해 초 월 판매량 1.0억개를 처음으로 돌파한 이후로 전방수요의 호조 및 가격&품질경쟁력을 앞세운 시장점유율 확대에 힘입어 판매량 증가세가 이어지고 있는 것으로 보인다.

- 3분기 매출액은 70.9억원, 영업이익은 18.3억원으로 25.8%의 높은 영업이익률을 유지하여 당사의 예상치에 충분히 부합하고 있으며, 3분기까지의 누적실적 매출액 172억원, 영업이익 43.7억원을 달성한 것을 감안하면 4분기 후반부가 IT부품의 전형적인 비수기라는 점을 고려하여도 올해 연간 예상치인 매출액 234억원, 영업이익 58.6억원을 충분히 달성할 수 있을 것으로 보인다.

- 따라서 올해 38.6%의 고성장과 영업이익률 2.2%P가 상승하는 실적호전이 예상되는 동사에 대한 매수의견과 목표주가를 유지하는 바이다. 또한 우리는 알에프세미텍의 성장속도가 2010년에는 더욱 가파르게 이루어질 것으로 기대하고 있는데, 그것은 기존의 ECM의 실적호전이 이어지면서도 신규 부품들의 본격적인 판매가 이루어져 매출과 이익에 기여할 것으로 예상하기 때문이다. 신규 아이템은 Surge 보호용 TVS와 고성능 디지털 마이크로폰 칩인데, 현재 TVS는 군소업체로 소량의 판매가 이루어지고 있으며, 향후 메이저 칩패키지 업체로의 공급이 모색 중이고, 디지털칩 역시 핸드셋업체로의 공급을 위한 인증단계가 진행 중으로 2010년 상반기 중 가시적인 성과가 나올 수 있을 것으로 기대하고 있다. 기존 ECM칩의 판매량은 08년 연간 7.8억개에서 올해는 약 13억개. 2010년에는 17억개로 늘어날 전망으로 우수한 성장세와 안정적인 수익을 창출하는 캐쉬카우로 역할을 이어갈 전망이다.

▣ 2010년에 더 큰 실적호전 기대 - 매수 유지

- ECM 칩분야에서 산요, 도시바 등과 경쟁하며 세계시장의 약 45% 정도를 점유하고 있으며 칩 설계와 가공, 검사까지 일관생산능력을 갖춘 기술집적도를 겸비하고 있는 작지만 뛰어난 업체로 2009년에 예상되는 실적호전보다 향후에 이어질 더 큰 실적호전에 대한 기대감으로 매수비중을 늘리는 것이 유효하다고 판단된다.

- 디지털칩은 기존의 ECM보다 수배의 높은 판매가격으로 많은 부가가치를 창출할 수 있을 것이며, TVS는 LED는 물론 일반 IT어플리케이션으로도 적용되는 것으로 2010년 이후로 동사의 외형성장을 이끌 주요 동력이 될 전망이다. 기존 캐쉬카우의 성장세가 여전히 유효한 가운데 신규 아이템들의 성과에도 기대가 큰 동사에 대한 매수가 유망하다.