대한제강(084010)

- 꾸준한 실적, 여전히 밸류에이션 매력 높아

● 2분기 영업이익 247억으로 OPM 1.2%p 개선

대한제강의 09년 2분기 영업실적은 매출액 1890억원, 영업이익 247억을 기록하였다. OPM 13.1% 수준으로 전분기 대비 1.1%p 개선된 수준이다.

이는 성수기 및 시중 재고 조정 등으로 동사의 철근 판매량은 월평균 7.8만톤으로 전분기 6.3만톤 대비 24% 가량 증가하여 예상보다 1)철근판매가 호조를 보인 가운데 2)가동률 상승에 따른 고정비 부담 완화로 수익성 역시 개선된 것으로 보인다.

● 비수기 이후 실적 개선세 이어질 것

6월 철근 가격이 톤당 70만원 수준까지 조정된 상황이지만 최근의 해외 스크랩 가격 샹승 및 철근 가격 상승을 고려할 때 국내 철근 가격 추가인하 가능성은 낮아 보인다. 철스크랩의 경우 비수기 국내 제강사들의 인하 기조가 이어질 전망으로 스프레드는 톤당 34~35만원 수준의 유지가 가능할 전망이다.

다만, 본격적인 장마로 인한 비수기 영향을 고려할 때 3분기 철근 판매량은 20만톤 수준으로 둔화가 예상되어 실적 둔화가 예상되지만 9월 이후 호전될 것으로 예상된다. 여전히 SOC 선집행 기조가 이어지는 가운데 하반기 이후 경기 회복에 대한 분위기가 고조될 것으로 보이기 때문이다.

● 실적호조에도 Valuation 저평가 지속중

시장의 기대보다 양호한 실적을 달성하며 1분기에 이어 실적 개선을 지속하고 있는 만큼 비수기 둔화를 고려하더라도 09년 12%의 마진 유지는 가능해 보인다. 이를 고려한 현재 주가(7/15)는 09년 기준 P/E 4.6배, EV/EBITDA 3.0배에 불과해 밸류에이션 상 저평가 국면이 지속되고 있다는 판단이다. 불경기에도 높은 수익성을 유지하며 호실적을 이어가고 있는 만큼 최근의 주가 조정은 동사의 투자매력을 더욱 높여주고 있다.