한국전력공사(015760)

-'국가 기간산업 프리미엄' 외 모멘텀 제한적

● 경기침체 가속화될수록 규제리스크 증가

09년에도 수급개선은 기대하기 어렵다. 국가 기간산업으로서의 프리미엄 이외에는 특별히 기대할 만한 모멘텀이 없기 때문이다. 작년에 이어 전기요금 인상여부에 대한 정부의 규제리스크는 경기회복과 물가안정에 대한 긍정적 시그널이 확인되지 않는 이상, 여전히 부각될 것이며, 석탄 계약가격도 40% 인상된 톤당 $100 수준에서 체결될 전망으로 연료비 부담은 올해에도 계속될 것이다.

● 09년에도 연료비 부담 가중

석탄 장기계약가격 상승 및 높은 LNG 도입비용으로 연료비 부담은 지속될 것이다. 즉 08년도 도입가격인 톤당 $70대 보다 40% 증가한 $100대에서 석탄 장기계약이 체결될 것으로 예상되며, PPA포함 구입전력비에서 석탄이 차지하는 비중 역시 08년 32%에서 42%대까지 증가할 것이다.

또한 유가하락에도 불구하고 당분간 LNG 도입단가 인하는 제한적이다. 작년 12월 이후 가스공사 도입가격이 ㎥당 990원에서 1월에는 750원으로 감소하 는 등 하향추세로 접어들었지만, 가스공사는 3.5조원에 달하는 미수금을 가스요금 인상을 통해서 회수해야 하는 상황이기 때문에 동사에 공급하는 LNG 공급가격은 당분간 인하될 가능성이 낮다.

● 투자의견 Hold 유지

투자의견 및 목표주가는 기존과 동일한 Hold 및 28,000원을 유지한다. 현재 동사의 모멘텀은 오직 국가 기간산업으로서의 프리미엄, 즉 이익모멘텀 보다는 계속기업으로서의 안정적 기업가치에 집중되고 있어 시장수익률을 상회하는 단기적 Performance는 기대하기 어려운 만큼, 보수적 접근이 요구되기 때문이다.