● 투자의견 매수 유지, 목표주가 79,000원

대한제강에 대한 목표주가를 79,000원으로 기존 90,000원에서 13% 하향, 현주가대비 상승여력 63%로 투자의견은 ‘매수’ 유지한다. 목표주가 하향은 글로벌 경기 침체로 인한 철강 수요 둔화 및 철근 가격 하락 영향을 반영하여 2009년 추정EPS 10,648원 (완전희석화)으로 하향조정 했기 때문이다. 액면분할 결정으로 기존 동사의 주가할인 요인으로 지적되어 왔던 거래량 부족이 해소될 것으로 기대된다.

● 4Q08 실적 Review : Billet 수출 확대로 영업실적 양호

대한제강의 4분기 실적은 매출액 2,211.8억원(YoY +72.3%, QoQ -18.9%), 영업이익 266억원(YoY +222.7%, QoQ -34%)를 기록했다, 영업이익률 12.0%로 전분기 대비 실적 둔화세를 보였으나 글로벌 철강업황 침체로 인한 철근 수요의 위축과 2번에 걸친 철근 가격 인하를 고려할 때 양호한 성적이라는 판단이다. 이는 철근 판매 부진에 따른 반제품인 빌릿(Billet) 수출량을 확대했기 때문으로 보인다. 녹산전기로 투자의 효과다.

● 09년 실적 전망 및 투자포인트

4Q08 양호한 실적세 이어 갔으나 글로벌 경기침체 본격화로 09년 대한제강의 영업실적은 매출액 7,157억원, 영업이익 717.2억원으로 전년대비 각각 26.6%, 43.1% 감소할 것으로 예상된다. 비록 전년대비 실적이 하향될 것은 불가피할 전망이지만 08년 철강시황의 특이성을 고려한다면 09년 예상실적은 여전히 가장 높은 수준으로 원가 경쟁력으로 영업이익률은 10% 수준 달성이 가능할 전망이다.

투자포인트는 1)여전히 높은 국내 철스크랩 투입비중으로 철근-철스크랩 스프레드가 높아 제강사중 원가경쟁력을 보유하고 있고, 2)Bliiet 판매 확대를 통한 실적 방어 가능성 3)08년 대규모 투자 완료로 순현금 규모는 08년 667억원에서 2010년까지 1,460억원 수준으로 증가할 전망으로 자산가치가 높고 4) 09년 예상 실적 기준 현재주가는 PER 4.2배, PBR 0.7배로 밸류에이션 매력 또한 높은 점이다.