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씨앤에스(038880)
- ASIC 의존도 탈피, 새로운 캐쉬카우 시도
(그림, 표는 파일참조)
▣ MULTI-CHIP의 시장은 지속 확대될 것으로 예상
- 전방수요 성장의 부진으로 2008년 동사의 예상 매출액은 당초보다 축소될 전망이고 지난해에 비해서도 16% 정도 감소할 전망이다. 또한 수익면에서도 원가상승과 영상전화기, 멀티칩 등의 수주 부진으로 기대에 부합하지 못할 전망이다. 따라서 올해에도 연속적자를 극복하지 못하여 영업이익률은 지난해 -20% 보다 소폭 개선된 -18%를 기록할 것으로 예상된다. 실적부진이 지속되는 이유는 여러 가지가 있겠으나, 우선적으로 전통적 캐쉬카우인 ASIC부분이 전방업체의 신규 투자가 부진한 가운데서 지속적인 가격인하 압력에 노출되면서 성장과 수익을 창출하기가 힘들어졌다는 것이고, 둘째로 멀티 칩과 영상전화기 등 Non-ASIC 부분에서도 신규시장의 형성이 예상보다 다소 더디게 이루어지면서 연구개발을 위한 투자 대비 회수가 지연되고 있기 때문으로 볼 수 있다.
- 설상가상으로 금융위기에서 시작된 글로벌 경기 위축은 동사의 주요 전방산업에 대한 투자를 위축시키고 있음에 따라, 향후 09년 상반기까지는 그러한 영향에서 완전히 벗어나기가 쉽지 않은 상황이다. 갈수록 다양해지는 디지털 컨버젼스 시장에 부응하는 멀티 칩 개발을 위하여 공격적인 투자를 지속해온 동사로서는 매우 아쉬운 점이긴 하다. 그러나 인터넷영상전화, 모바일의 TV수신기능 접목, DMB 등에 적용될 멀티칩의 수요시장은 경기부진에도 불구하고 꾸준한 성장세가 예상되는 산업군으로 동 부분의 매출증가세는 변함없이 유지될 것으로 보인다. 특히 09년에는 인터넷 영상전화기 수요시장의 확대는 동사의 매출증가를 견인할 것으로 예상된다.
- 또한 ASIC사업에 대한 매출의존도가 계속해서 축소되고 있는 점은 동사의 중장기 청사진의 확보라는 점에서 긍정적이다. 2007년의 경우 ASIC 비중은 83%, 멀티칩이 15% 였는데, 08년에는 각각 67%, 32%로 변동이 있을 것으로 예상된다. 즉, Non-ASIC부분의 매출비중이 꾸준하게 증가하고 있고, 이러한 추세가 지속되는 것은 동사의 수익구조 개선에 직접적인 영향을 줄 것으로 보인다. 금액으로는 07년 69억원에서 08년에 119억원으로 34%가 늘어날 것으로 추정된다.
- 09년에는 ASIC에 대한 매출의존도 축소, 멀티칩 및 영상전화기 비중 확대의 추세가 더욱 강화될 것으로 보이다. 전방수요의 위축에 따른 ASIC 수주의 감소가 예상되기도 하지만, 그것보다는 차량용, 통신용 멀티칩 시장이 경기불황에도 꾸준한 수요증가가 나타날 수 있을 것으로 예상되기 때문이다. 09년에 ASIC의 비중은 50% 이하로 감소하는 반면에 멀티칩과 영상전화기 매출액이 전체의 50% 이상까지 늘어날 것으로 추정되는데, 이러한 매출구성은 동사의 수익구조 개선을 위한 긍정적 변화라고 볼 수 있다.
▣ 수익구조 바닥 국면 지나는 중
- ASIC에 대한 매출의존도 감소세가 지속되고는 있으나 올해에도 대규모 적자상황에서 벗어나지는 못할 것으로 보인다. 아직까지는 Non-ASIC의 성장속도가 비용증가 속도보다 더디기 때문으로 보이는데, 09년 이후로는 고정비 부담을 상쇄할 수 있을 정도의 성장이 가능할 것으로 보여 수익구조가 상당히 개선될 수 있을 것으로 판단된다. 08년에 72억원 이상의 당기순손실이 예상되는데, 09년에는 ASIC의 매출감소와 Non-ASIC의 매출증가에 힘입어 채산성이 개선되면서 손실액이 11억원 정도로 크게 줄어들 수 있을 전망이다.
- 결국 Mobile 컨버젼스 제품과 각종 차량의 전장류, 영상전화기 등에 적용되는 Multi-Chip 중심의 Non-ASIC 사업의 성공이 동사가 성장성을 확보하면서 흑자구조로 전화하는 관건이다. 따라서 Non-ASIC 중심으로 매출성장 구조가 꾸준하게 변화하고 있는 점은 주목하여야 할 것이다. 더군다나 DMB와 네비게이션의 보편화, TV 수신기능 보급 등 다양한 모바일과 차량에서 컨버젼스화가 진행되면서 멀티칩의 수요시장은 지속 성장하고 있는 바, 동사의 매출구성 변화는 장기적인 현상으로 판단된다. 한편 최근에 번호 이동제가 본격화되었는데, 그 영향으로 2009년에는 통화가격과 각종 부가서비스의 경쟁력을 가진 인터넷 영상전화서비스가 빠르게 확산될 것으로 보인다. 따라서, 이미 VoIP 단말 전용 칩(CRONUS, URANUS 등)을 국내 최초로 상용화한 동사가 충분한 정책 수혜를 받을 것으로 보이는 점에 관심을 가질만하다. 동사의 멀티칩과 영상전화기 수요시장의 확대는 궁극적으로 수주 증가와 함께 수익구조 개선을 가져올 수 있는 것으로 향후 예상되는 경기불황에도 성장과 수익성을 유지시킬 수 있는 충분한 대안이 될 것이다.
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