4분기 실적 기대감과 향후 실적 우려감 교차

 

한양증권 리서치센터 김연우          TP 88,000원

 

 

동사의 3분기 실적은 매출액과 영업이익이 각각 6조 545억원(YoY -14.5%, QoQ -33.5%)과 1,045억원(YoY -70.7%, QoQ -84.2%)을 나타내며 극히 부진한 실적을 기록했다. 금번 실적 부진의 원인은 파업 장기화에 따른 생산차질과 국제 유가 하락 안정에도 불구하고 글로벌 경기 둔화가 장기화됨에 따라 미주지역을 비롯한 선진국 시장의 매출 감소가 부정적인 영향을 미친 것으로 판단된다.

 

한편, 원/달러 환율의 우호적인 효과에도 불구하고 노사파업에 따른 가동률 감소로 매출 볼륨 자체가 큰 폭으로 감소한 가운데, 기타 원재료 비용도 크게 올라 영업이익률이 2%대에도 미치지 못한 점은 아쉬운 부분으로 판단된다.

 

반면, 재고 소진(파업에 따른 가동률 저하로 생산량 감소)에 따른 판매보증충당금 감소로 법인세차감전 순이익과 당기순이익은 영업이익률 감소폭에 비해 크지 않았는데, 최근 현대차에 대한 품질 수준이 일본차와의 격차를 크게 줄여나가고 있어 향후 판매보증충당금 비율은 매출액대비 3%대 미만으로 줄어들 것으로 예상된다.

 

 

동사의 4분기 실적은 금번 3분기 실적과 완전히 다른 결과가 예상되는데, 파업 타결 이후 원활한 생산라인 가동과 환율 효과 그리고 해외 글로벌 업체대비 우호적으로 움직이고 있는 대외 여건 등을 감안할 경우 분기 사상 최대 매출이 기대되고 있다.

 

당사가 예상하는 현대차의 4분기 실적은 매출액과 영업이익이 각각 9조 5천억원(YoY +8.7%, QoQ +57%)과 8,000억원(YoY +25.6%, QoQ +662%)을 기록하며 올해 현대차가 제시한 08년 매출액과 영업이익률 수준을 근접할 수 있을 것으로 판단된다.

 

다만, 미국發 금융위기 및 경기 둔화가 미주지역 및 유럽지역 등 선진국을 지나 신흥아시아 지역으로 확대되고 있는 가운데, 국내 내수 판매도 상반기 신차 효과 이후 하반기에 들어서면서 급격히 둔화되고 있는 점을 감안한다면 글로벌 메이저 업체에 비해 상대적으로 선방하고 있는 현대차의 경우도 수요 둔화를 완전히 벗어나기는 쉽지 않아 보이는 점은 염두에 둘 필요가 있어 보인다.

 

 

이상을 종합해 볼 때, 최근 동사의 주가 급락으로 3분기 실적 부진에 대한 부분이 어느 정도 반영된 것으로 판단되는 가운데, 4분기 실적 모멘텀에 대한 기대감을 감안하여 투자의견 Buy를 유지한다.

 

다만, 최근 국내 증시 급락에 따른 낮아진 시장 Valuation 및 경기 둔화 장기화 가능성에 따른 09년 실적 추정치를 보수적으로 수정함에 따라 목표주가를 88,000원으로 하향 조정한다.