현대건설(000720)

-      실적으로 입증된 성장성은 기본 뛰어난 안전성 또한 매력적

● 놀라운 2Q실적, 기대되는 하반기

현대건설의 2008년 2분기 매출액은 1조8,199억원, 영업이익은 1,695억원으로(YoY 31.8%, 82.2%) 시장의 기대를 뛰어넘는 매우 양호한 수준이다. 꾸준히 증가한 수주(수주 잔고는 38.5조원으로 2007년 매출액의 6.8배)가 매출액의 증가를 견인하였고 매출액의 상승으로 인한 매출 원가율 하락으로 (국내 부문 원가율 85.1%로 YoY -1.4%p, 해외부문 원가율 92.4%로 YoY -9.2%p) 영업이익률 또한 개선되었다. 뛰어난 실적은 하반기에도 이어져 원자재가격 상승으로 영업이익률의 소폭 하락은 불가피하지만, 매출액의 지속적인 상승으로 이익 규모는 꾸준히 증가할 것이다.

● 성장성은 기본 뛰어난 안전성 또한 매력적

순이익증가 →이익잉여금 증가 → 자기자본 증가의 선순환으로 2000년말 947%까지 치솟았던 부채비율은 2008년 6월말 186.2%까지 하향 안정되었고 이자비용 역시 꾸준히 감소하였다. 이에 2000년 BB+까지 내려갔던 회사채 신용등급도 재무 안정성 강화를 기반으로 꾸준히 상향되어 2008년 6월 A+등급으로 조정되었다. 1,000 세대 미만을 유지하던 미분양 아파트 물량은 용인 흥덕지구 계약률이 저조하여 2,500세대 수준으로 올라섰으나 여전히 업계 최저 수준이다. 토목 18%, 건축 44%, 플랜트 외 12%, 해외 26%로 다각화된 사업 구조 또한 동사의 뛰어난 안전성을 말해준다.

● 투자의견 BUY 및 목표주가 93,600원으로 조정

당사는 현대건설에 대해 투자의견 BUY를 유지하나 목표주가를 93,600원으로 조정한다. 목표주가 하향 이유는 건설 업종 목표 EV/EBITDA 배수를 13배에서 10배로 조정하였기 때문이다. 미분양 리스크로부터 상대적으로 자유로운 주택부문과 다양한 공종에서 강점을 가지고 있는 해외 플랜트사업, 향후 안정적인 매출 기반이 될 태안 기업도시 개발사업을 감안하여 현대건설에 건설업체평균 대비 30%의 할증을 적용하였다.