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한전케이피에스(051600)
-발전정비시장의 지속적인 성장으로 안정적 이익창출 전망
● 목표주가 22,000원, 투자의견 Buy 신규제시
동사에 대한 투자포인트는 매력적인 산업환경과 독점적인 시장지위로 안정적인 매출성장세가 지속될 수 있다는 점과, High Leverage인 동사의 원가구조와 결합되어 대폭적인 이익확대로 이어진다는 점이 동사에 주목해야하는 이유이며, 목표주가는 2010년까지의 추정 FCF와 계속기업의 현재가치를 적용하여, 목표주가 22,000원 및 투자의견 Buy를 신규 제시한다.
● 발전정비 산업의 꾸준한 성장세 지속
님비현상, 대규모 자본투자 등 신규 발전소 건설의 어려움으로 안정적인 전력공급을 위한 정비와 운전의 중요성이 인식되는 등 이용률 향상과 수명연장을 위한 발전정비산업의 중요성 부각.
● 발전정비시장에서의 독점적 시장지배력
수화력 및 원자력 부문과 송변전 설비부문의 시장점유율은 각각 80.8%, 93.9%로 풍부한 정비경험과 기술력을 보유한 동사의 시장지배력은 부각될 것이다. 동사 이외에 6개사 정도가 발전정비 업무를 담당하고 있으나, 터빈, 발전기 등 핵심부문 정비기술은 미흡한 수준으로 단기간내에 기술격차를 줄이기는 어려울 것으로 판단되기 때문이다.
● High Leverage 원가구조로 대폭적인 이익확대
원가구조에서 고정비가 차지하는 비중은 제조원가와 판관비 포함 54%대를 유지하고 있다. 이는 매출증가에 따른 단위당 공헌이익률이 크다는 의미이며, 선도적인 시장지배력하의 동사의 꾸준한 매출증가세는 높은 레버리지 효과와 맞물려 대폭적인 이익증가를 가져올 것이다.
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