● 4분기 실적: 일회성 요인 제외하면 상대적으로 선방

- 동사의 4분기 실적은 매출액과 영업이익이 각각 6,018억원(YoY +11.8%, QoQ +7.1%)과 485억원(YoY +8.1%, QoQ -37%)을 기록하며 원재료 부담에도 불구하고 양호한 실적 추이를 나타냄. 특히, 4분기에 반영된 특별상여 298억원을 감안할 경우 실질 영업이익과 영업이익률은 783억원에 13%로 고수익 구조가 지속되고 있음이 확인됨.

- 다만, 헝가리 법인 본격 가동에 따른 지분법평가 손실 증가(-287억원)와 회계기준 변경에 따른 법인세 환급(-137억원) 등으로 경상이익과 당기순이익은 각각 77억원(YoY -76.6%, QoQ -87%)과 103억원(YoY -59.1%, QoQ -73.1%)을 기록하며 당사 및 시장컨센서스를 크게 하회함.

● 탁월한 가격 전가 능력 VS 원재료 비용 부담

- 국제 유가 고공행진에 따른 카본블랙의 가격 상승과 천연고무 가격 급등으로 동사의 고수익 구조 지속 가능성에 대한 우려감이 점증하고 있음.

- 따라서 향후 적절한 가격 인상을 통한 원자재 비용 부담 최소화 여부가 관건으로 판단되는 만큼 제품 가격 인상에 따른 원자재 가격 상쇄 가능성에 주목할 필요.

▣ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 20,000원

당사는 한국타이어의 헝가리 공장 가동 지연에 따른 지분법 손실이 올해로 이연된 가운데, 원자재 가격의 변동 폭 확대 가능성을 배제할 수 없어 08년 동사의 실적 추정치를 조정하였다. 또한, 미국發 악재에 따른 글로벌증시의 동반 급락 등 전반적으로 낮아진 시장 Valuation을 감안하여 시장 멀티플의 변동을 반영 목표주가를 16.67% 하향한 20,000원을 제시한다.

다만, 동사의 뛰어난 가격 전가 능력이 원재료 비용 부담을 상당부분 상쇄할 수 있을 것으로 보이며 성장성에 대한 우려감을 나타낼 정도의 이익률 둔화를 기록하진 않을 것으로 판단되는 만큼 투자의견 Buy를 유지한다.

특히, 국내 증시가 단기 급락한 가운데, 원자재 가격 부담에 대한 부분이 동사의 주가에 선 반영되고 있는 것으로 판단되어 목표주가 하향에도 불구하고 직전 종가대비 35%의 상승 여력이 남아있어 Valuation 매력도는 높다고 판단된다.