▣ 유상증자 희석효과 반영하여 목표주가 조정

동사는 전일 7,999,570주의 유상증자를 결의했다고 공시하였다. 이는 증자 전 발행주식(우선주 포함)의 15%이다. 신주 배정 기준일은 2007년 12월 31일로 1주당 신주 0.12주를 배정한다. 신주의 발행가액은 구주주 청약일(2008년 2월 21~22일) 이전 3거래일을 기산일로 하여 1개월 평균종가, 1주일 평균종가, 최근일 종가를 산술평균 하되, 그 산정가액이 최근 종가를 상회하는 경우 최근일 종가를 기준주가로 하여 산정한 조정주가를 20% 할인한 가액이 될 것이다.(유가증권 발행 및 공시등에 관한규정 제57조)

 

유상증자로 주식 수가 증가하는 만큼 주당 사업가치와 자산가치가 줄어드는 희석효과가 발생하여 적정 주가의 하락이 불가피 하지만, 유상증자로 자본이 늘어난 만큼 부채가 감소하기 때문에 주당 순차입금과 이자비용을 낮추는 효과도 기대할 수 있을 것이다. 따라서 목표주가를 유상증자 할인율에 비해 소폭인 9.25% 하향 조정한다.  

 

<증자 전 후 금호산업 목표주가 비교>

※ 비교를 위해 적정 EV/EBITDA 배수와 투자자산의 가치는 동일하게 가정

자료 : 금호산업, 한양증권 리서치센터

▣ 유상증자로 부채비율 감소 기대

 

유상증자로 유입되는 현금은 부채 상환에 사용할 것으로 알려져 있는데, 동사는 지주회사로 전환에 따라 2007년 3분기말 현재 267.1%에 달하는 부채비율을 지주회사 전환 기산일인 2007년 1월 1일로부터 2년 이내(2008년 12월 31일)에 200% 이하로 줄여야 하기 때문이다. 동사는 현재 부채 상환이 아닌 대한통운 인수 등 다른 목적에 사용하는 것은 고려하고 있지 않다고 밝혔다.

 

애초에는 보유하고 있는 SOC 지분, 대한통운 지분, 금호생명의 지분을 매각하여 부채를 상환할 계획을 가지고 있었으나, 차선책으로 유상증자를 통해 자금을 조달하여 부채를 상환하기로 결정한 것으로 보인다. 향후 대한통운의 주인 찾기와 금호생명의 상장 등을 통해 보유자산의 가치가 더 높아질 것으로 전망되기 때문에, 동사의 결정은 적절하다고 보여진다. 또한, 단기적으로는 유상증자로 인한 주식 가치 희석이 우려되지만 중기적 관점에서는 보유 주식의 가치 상승으로 얻을 수 있는 것이 더 크다고 판단된다.