● 투자의견 매수(BUY) 및 목표주가 15,000원으로 커버 개시

세계 1위 Wind Tower 제조업체 동국S&C를 100% 소유하고 있는 동국산업에 대해 매수(BUY) 투자의견 및 목표주가 15,000원으로 커버를 개시함. 목표주가 15,000원은 2007년과 2008년 추정 EPS기준으로 목표 P/E는 37.8배, 20.1배이다. 목표 P/E는 향후 3년간 순이익 성장률이 70.8%로 강력한 성장 모멘텀을 보유하고 있고, 100% 자회사인 동국S&C가 영위하는 풍력산업이 중장기적인 성장 속도를 감안할 때 크게 무리 없는 수준인 것으로 판단됨.

● 풍력 자회사 동국S&C의 폭발적인 성장성에 주목

동국S&C는 2001년 동국산업의 철구조물 사업부에서 구조조정의 일환으로 분사한 회사로 현재는 세계 Wind Tower의 약 30%를 공급하는 1위 업체로 부상하여 고성장 초기 국면에 진입.

동국S&C는 06년 순이익이 52억원에 불과했으나, 풍력시장 확대에 따라 07년 160억원, 08년 215억원, 09년 280억원으로 큰 폭으로 증가할 것으로 전망됨. 현재의 CAPA는 2MW기준으로 연간 600 Set인데 08년과 09년 증설하여 900 Set까지 증설할 계획이어서 당사의 추정은 보수적임. 증설효과가 반영되고 현재의 성장세를 반영할 경우 09년 순이익이 약 350억원 까지 확대될 수 있음.

따라서 동국S&c의 적정 시가총액은 약 4,500억원으로 추정됨. 현재 태웅과 현진소재의 08년 예상 P/E가 각각 32.6배와 30.1배(추정치는 Fn컨센서스)로 이 회사의 평균을 적용할 경우 기업가치는 약 6,945억 정도 예상되나, 비상장사인점을 감안하여 30%할인한 21배의 P/E Multiple를 적용한 가격임. 동국S&C의 기업가치 약 4,500억원은 동국산업 시가총액 3,219 억원을 상회하여 본업은 전혀 반영되지 않은 것이나 마찬가지임.