▣ 2분기 실적 서프라이즈 수준

동사의 2분기 실적은 매출액과 영업이익이 각각 5,592억원(전년동기대비 +8.2%)과 781억원(전년동기대비 +63.3%)을 기록, 시장컨센서스를 상회하며 서프라이즈 수준을 기록했다.

물론, 지난 1분기 실적을 통해 안정적인 매출과 고수익구조가 정착화되고 있음을 확인할 수 있었으나 2분기에는 상대적으로 높은 원재료 가격이 반영되면서 실적 악화 요인으로 작용할 것으로 예상되어 왔다.
 
그러나 단가 인상 효과가 본격적으로 반영되기 시작하면서 천연고무 및 합성고무 등 원재료 가격이 미치는 부정적인 영향력을 상당부분 상쇄시킨 결과 1분기 영업이익률 13.3%를 상회하는 14%의 영업이익률을 기록한 점은 고무적이라 할 수 있겠다.

특히, 원재료 가격의 경우 약 두세 달 가량의 시차를 두고 반영되고 있는 것으로 파악되는 만큼 2분기 실적을 감안해 볼 때, 사실상 올해 원재료 가격으로 인한 변동성 및 불확실성은 어느 정도 해소된 것으로 판단되는 점은 주목해야 할 대목이다.

한편, 우려되었던 지분법평가손실 부분도 헝가리를 제외하고는 점진적으로 개선되는 안정화 추세를 나타낼 수 있을 것으로 전망된다. 일단, 2분기 지분법평가 손실은 -91억원이 발생했는데, 이중 -76억원이 헝가리법인의 손실인 점을 감안한다면 여타 지역의 지분법 손실은 대폭적으로 감소한 것으로 판단된다.

특히, 중국 법인의 경우 2분기 사실상 흑자전환에 성공했으나 중국 GAAP 기준을 엄격히 적용하여 지분법상 -29억원을 손실 처리했으며 3분기부터는 지분법 손실이 더욱 감소하여 하반기만 놓고 봤을 때 흑자전환을 기록할 것으로 예상된다. 또한, 하반기 중국 지역에서 약 3-4%의 추가적인 단가 인상이 예정되어 있어 중국 법인의 이익률 개선 추세는 내년에서 지속될 가능성이 높아 보인다.

▣ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 24,000원 상향

동사에 대한 투자의견 Buy를 유지하며 목표주가를 24,000원으로 상향한다.

목표주가 상향 요인은 1) 단가 인상 효과의 본격적인 반영 및 추가 단가 인상 가능성 2) 원재료 변동에 대한 우려감 원화, 3) 중국법인의 이익률 개선 추세 등 크게 3가지로 요약할 수 있으며 상기 실적 개선 요인을 감안하여 07년 추정 매출액과 영업이익을 각각 +0.75%와 +14.65% 상향한다. 

목표주가 산정은 08년 추정 EPS 1,652원에 PER 14.5배를 부여하였으며 이는 지난 6월 신규 Cover 시 제시한 해외 Major 타이어 업체들과의 생산성 및 수익성을 비교 감안한 적정수치로 판단된다.