풍산(103140)

- 기대치를 높이는 Surprise!

● 1Q10 Review – 예상을 웃도는 Surprise

풍산의 2010년 1분기 잠정 영업실적은 매출액 5,208억원(YoY +60.8%, QoQ -3.9%), 영업이익 530.6억원(YoY 흑자전환, QoQ -1.6%)으로 영업이익률 10.2%를 기록함. 특히, 영업이익은 시장 컨센서스를 25%이상 상회하면서 큰 폭의 어닝서프라이즈를 달성함.

이는 1)글로벌 경기 회복으로 예상보다 신동부문의 수급이 빠르게 호전되고 있는 가운데 2)전기동 가격 상승에 따른 ASP 상승 및 3) 원재료 재고 효과 발생에 따른 마진 개선이 발생한 데 따른 것으로 판단. 특히, 판/대 중심의 동판 부문으로 제품 믹스가 개선되고 있는 가운데 판매호조로 신동제품 판매가 4Q09대비 8.6% 증가한 5.1만톤을 기록한 것으로 보여 신동제품 수요가 꾸준히 개선되고 있는 모습이다. 방산부문 역시 양호한 매출을 기록.

● 비철 시황 하락 리스크는 제한적, 2분기도 기대

글로벌 경기 회복이 견조한 회복세를 이어가고 있는 가운데 2분기 성수기 진입, 휴대폰, TV를 비롯한 IT/가전 부문의 가동률 상승과 자동차 생산 호조 등으로 동사의 신동 제품 매출은 2분기에 보다 확대될 전망임. 특히, 최근의 전기동 가격은 톤당 8,000불 수준에 육박하는 강세를 이어가고 있어 급격한 조정이 없는 한 풍산의 2분기 영업실적은 1분기대비 개선폭이 확대될 것으로 보임. 실적 모멘텀을 이어갈 것으로 예상됨.

● 투자의견 매수, 목표주가 34,700원 상향

1분기 실적 서프라이즈와 비철 시황 강세를 반영하여 연간 실적을 상향 조정함. 특히, 방산 매출 증가 및 신동 제품 믹스 개선에 따른 수익구조 변화로 이익 규모가 기존 전망보다 확대될 것으로 예상함. 비철 시황의 변동성이라는 잠재 리스크를 고려하더라도 현재 주가 수준은 2010년 기준 PER 3.8배, PBR 0.7배 수준으로 밸류에이션 매력은 보다 확대된 상황임.  이상을 고려하여 목표주가를 34,700원으로 상향하고 투자의견 매수를 유지함.