● 1분기 실적: Earning surprise 예상

1분기 예상실적은 전년동기보다 매출액 15%, 영업이익 22% 증가한 298억원, 73억원으로 시장의 기대치를 상회할 것으로 전망된다. 특히 영업이익이 20% 대까지 급신장한 점은 큰 의미를 가진다. 광고선전비 등 경비절감에 따른 영향도 있겠지만, 절대 매출이 적정규모를 이미 초과하여 영업 레버리지가 확대되고 있기 때문이다. 이러한 레버리지 효과는 경기확장국면과 맞물려 높은 이익성장률을 견인할 것으로 분석된다.

● 거침없는 성장세가 가능한 이유?

지난 3년간 연 평균 신장률은 11.8%로 한 자릿수 성장에 그치고 있는 수도권 대형 백화점 대비 놀라운 성장세를 기록하고 있다. 명품 1번지로서 입지강화에 따른 고객 집객력 개선은 지역 내 경쟁업체와의 시장 점유율 차이를 확대시켰으며, 최상위보다 중상위 소비계층 비중이 높아 안정적 소비기반이 가능하다는 점과 1인당 주택담보대출 비중이 낮아 가계구매력도 기타 지역보다 크다는 점이 최근 성장세를 견인하고 있는 동인이다. 또한 원화강세로 명품 등 고가품 소비가 줄어들고 있는 수도권 백화점 대비 외국인 트래픽이 매우 낮아 환율효과가 제한적이라는 점도 중요한 이유이다.  

● 투자의견 매수유지: 개별 성장모멘텀 여전히 유효.

투자의견 매수를 유지한다. 경기고점 전망으로 유통업종에 대한 불확실성이 커지고 있지만, 개별 성장모멘텀은 여전히 유효할 것으로 판단된다. 일단 지역 내 롯데와의 경쟁구도에서 절대우위가 상당기간 지속될 것이며, 상권 내 외국인 트래픽이 낮아 원화강세에 따른 네거티브 영향도 제한적이기 때문이다. 또한 작년 11월에 오픈한 자라, 망고 출점으로 고객 집객력이 증가하고 있어, 연계매출로 이어질 가능성이 크다는 점도 향후 주목해야 할 부분이다.  

한편 목표주가는 22,600원에서 24,700원으로 9.2% 상향한다. 2010년 실적 전망치 상향으로 예상 EPS를 기존 3,041원에서 3,617원으로 수정하며, 대용지표인 지방백화점 평균 PER를 5.96배에서 5.48배로 각각 조정함에 따른 결과이다.