NHN(035420)

▣ 투자의견 Buy 및 목표주가 119,000원 유지

 당사는 동사에 대한 투자의견 Buy 및 목표주가 119,000원을 유지한다. 이유는 1)검색광고의 성장 지속으로 동사의 수혜 또한 지속될 것으로 예상되고, 2) 확고한 검색 지배력을 기반으로 전자상거래부분의 동반 성장도 기대되며, 3) 게임부분은 4분기부터 <R2>의 상용화로 새로운 매출원이 발생할 것이며, 4) 4분기 중에 있을 오버추어와의 계약건에서 동사는 유리한 조건으로의 재계약이 가능성 할 것으로 전망되어 동사의 4분기 실적도 당사 예상치인 매출액 1,609억원 영업이익 611억원이 달성 가능할 것으로 예상되기 때문이다.

▣ 3분기 실적 Comment

 동사의 3분기 매출액, 영업이익은 1,428억, 576억원으로 당사의 추정치에 부합하였다. 부문별로 살펴보면 매출액은 검색광고와 전자상거래의 호조로 전분기대비 13%, 전년동기대비 45% 상승하였고 영업이익은 인건비 및 마케팅 비용의 절감으로 전분기대비 6%, 전년동기대비 41% 상승하였다.

경상이익부문은 542억원으로 전분기대비 17%, 전년동기대비 5%상승하였는데 동사가 동부분에서 전년동기대비 상승폭이 낮았던 이유는 1)NHN재팬의 적자 전환과, 2)첫눈 및 네오플의 영업권 상각 반영 시작, 4)그리고 05년 3분기의 엠플레이 매각 금액 반영으로 기저효과가 발생했기 때문이다.

▣ 동사의 Re-rating 요건은 해외사업에서의 호조

동사는 그 동안 국내에서 검색 지배력을 높여가며 주가의 Re-rating을 받아왔다. 그러나 당사는 동사의 검색 page view가 70%를 상회하고 이 수치가 확고해진 현재, 동사의 Re-rating 요건은 검색PV 수치의 상승이 아닌 해외사업의 호조일 것으로 본다. 따라서 동사는 일본과 중국 그리고 미국에서 신규 게임들의 성공적인 런칭과 더불어 실질적인 수익 창출, 그리고 검색업체 ‘첫눈’을 통한 일본 검색시장의 성공적 진출이 가시화 될 때 동사는 추가 Re-rating이 될 것이다. 따라서 투자자들은 향후 동사의 해외 성과부분을 관심 있게 지켜볼 필요가 있다고 판단된다.