강원랜드(035250)

어닝서프라이즈

▣ 투자의견 Buy 목표주가 25,000원 유지

당사는 동사에 대한 투자의견 Buy 및 목표주가 25,000원을 유지한다. 이유는, 1)동사의 1분기 실적은 당사의 예측치를 상회한 가운데, 2)비수기인 오는 2분기도 전년동기대비 외형성장이 가능할 것으로 예상되고, 3)콘돌라 투어 등 동사의 하계(스키 비시즌)스키장 활용방안을 고려해 볼 때 스키시즌 외 기간에도 카지노 방문 고객수는 전년동기대비 증가할 것으로 예상되어 긍정적 흐름이 지속될 것으로 기대되기 때문이다.

단, 당사가 1분기 어닝 서프라이즈임에도 불구하고 목표가를 상향하지 않은 이유는, 당사는 동사의 1분기 실적 호조로 인해 연간 매출액을 기존 추정치 대비 3.6% 증가시켰으나 인건비 등 비용의 추가 증가 예상으로 순이익 증가분이 상쇄되었기 때문이다.

▣ 1분기 실적 어닝 서프라이즈

동사의 1분기 매출액과 영업이익은 전년동기대비 52.6%, 53.4% 증가한 2,851억, 1,123억으로 당사의 추정치를 각각 14.5%, 12.3% 상회하며 어닝 서프라이즈를 시현하었다. 동사가 전년동기대비 큰 폭의 성장을 이룰 수 있었던 이유는 전년동기 ‘윤상림사건’과 <바다이야기>사태로 기저효과가 발생한 가운데 스키장 개장으로 카지노부분에서 시너지가 발생했기 때문이다. 또한 동사가 어닝 서프라이즈를 기록한 이유는 스키장 개장으로 인한 카지노장 관객유입 효과가 시장 기대치보다 높았고, 스키장관련 감가상각의 인식시기가 2분기로 지연되어 영업비용이 예상치보다 낮았기 때문이다.

▣ 2분기 긍정적 흐름 지속, 현주가는 사통법리스크가 어느 정도 반영된 것.

동사는 1분기 어닝 서프라이즈를 기록한데 이어 2분기에도 긍정적 흐름이 지속될 것으로 예상된다. 이유는 전년동기 <바다이야기> 난립으로 기저효과가 발생할 것으로 예상되는 가운데 콘돌라 투어 등 동사의 하계(스키 비시즌)스키장 활용방안이 계획되어 있어 이로 인해 스키시즌 외 기간에도 카지노 방문 고객수는 전년동기대비 증가할 것으로 기대되기 때문이다.

 물론, <사행산업 통합 감독 위원회법>(이하, 사통법)제정이 임박(07년 6월중)했음을 고려할 때 현재 동사에게 리스크도 상존해 있다. 그러나 동사의 과거(01년~06년) 주가가 P/E 8배~19.6배 사이에서 움직였던 점을 감안할 때 현주가의 P/E 15.1배(07년 EPS 기준)는 <사통법>에 관한 리스크를 어느 정도 반영한 가격대인 것으로 판단된다.

현재 <사통법> 시행령의 입법 예고안은 내국인 카지노업의 매출 총량을 전년도 GDP의 일정비율로 제한한다는 내용인데, 동사의 경우 전년도 GDP대비 0.1%내외로 규정하는 경우를 제외하고는 매출의 큰 타격은 없을 것으로 예상된다. 이와 더불어 GDP대비 0.1%내외의 규제 가능성도 낮다고 판단되는데 이유는 내국인의 해외 카지노 이용에 따른 국부 유출과 <폐광지역 개발 지원에 관한 특별법>의 폐광지역 경제 회생 취지 등 경제적, 법적인 이유 때문이다.