강원랜드(035250)

3분기 실적 예상치 부합

▣ 투자의견 Buy 및 목표주가 22,000원 유지

 당사는 동사에 대한 투자의견 Buy 및 목표주가 22,000원(07년 EPS1,228원 P/E18배 적용)을 유지한다. 이유는 다섯 가지로 다음과 같다.

1) VIP고객의 회복세로 Drop액이 증가 추세에 있다.

2) 3분기까지의 Hold Ratio(이하 HR)가 14.3%이며 과거 평균 HR 수치가 16~17%임을 감안할 때 4분기 HR는 증가할 것으로 예상된다.

3) 사행성 게임장 단속의 지속으로 동사의 부정적 영향은 점차 축소될 것이다.

4) 12월 스키장 High1의 개장으로 카지노 매출에서의 반사이익이 기대된다.

5) 동사의 시장 평균대비 높은 배당 성향과 실적 호전은 투자자에게 배당이득과 Capital gain 을 제공할 것이다.

▣ 3분기 실적 Comment

 동사의 3분기 매출액과 영업이익은 240억, 95억으로 전년동기대비 각각 0.1%상승, 17.3%하락하였다. 부문별로 살펴보면, 동사의 매출액은 06년 들어 전년동기대비 감소세를 지속하였는데 이번 3분기는 소폭 상승세로 전환됐다는 점에서 긍정적이다. 이유는 동사가 불법 도박시장의 악영향에서 벗어나고 있음과 이에 대한 단속의 지속으로 향후 추가적인 입장객 증가를 기대할 수 있기 때문이다.  

동사의 영업이익은 4Q05Y이래 전년동기대비 하락세를 지속하였다. 이유는 1)지난 2분기 VIP기준의 변경으로 VIP가 확대되어 Comp비용이 증가하였고 2)지난해 11월부터 세전순이익의 10%였던 폐광기금이 20%로 변경되어 판관비가 상승했기 때문이다. 따라서 전년동기대비 낮아진 동사의 영업이익 및 이익률은 우려할 수준이 아니라고 판단된다.

또한 순이익은 전년동기대비 23.3%하락하였는데 이는 작년 4분기에 발생했던 사내근로복지기금이 이번 해에는 3분기(85억)에 발생했기 때문이다.