▣ 투자의견 Hold로 하향 및 목표주가 80,000원

당사는 동사에 대한 투자의견을 Hold로 목표주가는 80,000원(07년 EPS, P/E 33배)으로 하향한다. 이유는 1)07년 <스페셜포스>의 제작사인 드래곤플라이와의 재계약건에 불확실성이 높아지고 있고, 2)지난 8월부터 시작된 아이템 매매 금지로 동사의 웹보드 게임 매출 성장이 둔화되고 있으며, 3)<피파온라인>은 핵심적인 수익모델 창출이 지연되고 있고, 4)동사의 풍부한 차기 라인업은 긍정적이나 베타서비스 이전까지는 성공을 가늠하기에 다소 무리가 있다고 판단되기 때문이다.

▣ 드래곤플라이와의 재계약건에서 불확실성이 높아지고 있다.

동사는 07년 7월 드래곤플라이와 <스폐셜포스>에 관한 재계약을 앞두고 있다. 당사는 동계약에 대해 불확실성이 높아지고 있다고 판단하는데 이유는 개발사인 드래곤플라이가 최근 게임개발업체 모웰(블리츠1941 개발업체)을 인수하고 더불어 중소게임업체들의 프로젝트 투자를 고려하는 등 게임퍼블리셔 사업영역까지 확대하고 있기 때문이다. 또한 당사는 동계약에서 재계약이 이루어 지더라도 리스크는 존재한다고 판단하는데 이유는 드래곤플라이측의 재계약 조건(2년간 월20억, 1년간 10억원 미니멈개런티)이 캐주얼게임의 게임수명 주기와 내년 출시될 많은 FPS게임들을 고려해 볼 때 다소 위험해 보이기 때문이다.

▣ 게임아이템 매매 금지로 웹보드게임 매출 성장 둔화

동사의 3분기 웹보드게임 매출액은 전분기대비 7%상승, 전년동기대비 17% 하락할 것으로 예상된다. 그러나 당사는 전분기대비 상승에도 불구하고 그 상승폭이 긍정적인 수준이 아니라고 판단하는데 이유는 1)2분기가 월드컵영향으로 웹보드 매출의 감소폭이 컸다는 점과 2)3분기가 계절적 성수기였다는 점 때문이다. 웹보드 매출의 성장 둔화 요인은 웹보드 게임산업의 성장 자체가 둔화되고 있음과 더불어 지난 8월 게임아이템 매매 금지로 하드코어 사용자층이 감소했기 때문인 것으로 예상된다.

▣ <피파온라인>의 핵심적인 수익모델 창출 지연

<피파온라인>은 현재 동접 10만명 수준을 유지하고 있고 유료 아이템의 일부 판매에도 불구하고 월4억원 수준의 매출이 기대된다는 점에서 긍정적이다. 그러나 당사는 <피파온라인>이 <스페셜포스>에 이은 동사의 차기 성장동력으로 평가 받기 위해서는 핵심적인 수익모델이 있어야 한다고 판단하는데 이에 동사는 <피파온라인>의 수익모델 창출이 지연되고 있다. 따라서 당사는 수익모델이 확고해 지는 시점까지 동게임의 매출을 보수적으로 추정하였다.