두산인프라코어(042670)

   - 2분기 실적 발표전후 까지가 매력적인 매수기회 될 듯

투자의견: Buy(유지)
목표주가: 12,500원
전일종가:   8,750원

▣ 중국굴삭기 판매 회복에 따라 실적개선 기대

  중국 굴삭기 판매량은 동사 실적을 가늠하는 가장 중요한 인디케이터임. 이는 중국법인으로의 CKD매출이 다른 부문에 비해 수익성이 높아 매출비중에 비해 수익비중이 높기 때문임. 그러나 동사의 실적을 견인해 오던 중국 굴삭기 판매는 지난해 4월부터 시작된 중국정부의 긴축정책 영향으로 급감하기 시작했고 이는 동사의 실적악화로 이어졌었음.

  그러나 올해 3월에는 다시 판매량이 1,000대를 넘어섰고, 4월(946대)에는 12개월 만에 전년 동월대비 (+)성장에 성공한 데 이어 5월(687대)과 6월(약 400대, 당사추정)에도 전년 동월대비 (+)성장을 기록하였음.

  이에 따라 올해 연간으로는 지난해와 대등한 수준인 6,000대 이상의 판매량을 기록할 것으로 예상되며 동사의 실적도 3분기부터는 점차 회복될 것으로 판단됨. 특히 이러한 굴삭기 판매량 증가가 중국정부의 긴축정책에 큰 변화가 없는 상황에서 나타난 것이라는 점에서 더욱 의미가 큰 것으로 판단됨.

자료: 두산인프라코어, 한양증권 리서치센터

▣ 3분기부터는 실적회복 가시화 예상

  지난해 4분기에 1.6% 수준까지 급락하였던 동사의 영업이익률은 올해 1분기에는 7.8% 수준으로 상승하였음. 이는 비록 작년 4분기에 일회성의 대규모 충당금 설정이 있었고 전통적으로 1, 2분기가 수익성이 높고 3, 4분기에 수익성이 떨어지는 패턴을 보여왔던 점을 감안하더라도 의미가 있는 수준의 회복이라는 것이 당사의 판단임.

   2분기에도 전년 2분기 수준에는 미치지 못하겠지만 올해 1분기 수준의 수익성은 유지할 것으로 판단됨. 다만 매출은 환율 및 회계변경, 중국향 수출의 감소(4월부터 상승반전), 내수부진 등의 영향이 복합적으로 작용하여 전년동기 대비 소폭 감소할 전망임.

  그러나 3분기부터는 협력업체들에 대한 유상사급제도의 폐지(지난해 하반기 폐지)에 따른 매출감소효과가 상쇄되고, 중국향 수출 증가 및 미주와 유럽지역으로의 수출호조세 지속 등으로 실적회복이 가시화될 전망임. 이에 따라 올해 연간으로는 5% 수준의 매출성장과 지난해 보다 0.2%p 개선된 7.5% 수준의 양호한 영업이익률의 달성이 가능할 전망임.

  동사의 이러한 실적추이를 감안하여 당사는 동사의 주가가 현시점부터 2분기 실적이 발표되는 때를 전후한 시점 사이에 매력적인 매수타이밍을 제공할 것으로 판단하고 있음.

  한편 그 동안 동사 주가에 부담으로 작용해 왔던 두산그룹으로의 매각작업이 완료되어 이와 관련된 불확실성이 제거된 점도 동사 주가에 긍정적으로 작용할 것으로 판단됨. 이에 따라 동사에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 12,500을 유지함. 목표주가 12,500원은 현재주가 대비 42.9%의 상승여력을 보유하고 있음.