예당(049000): BUY유지 (목표가: 20,000원 유지)

 

- 고수익 구조 진입 확인

 

▣ 1분기 실적은 다소 부진

 

동사의 1분기 실적이 기대치에 비해 다소 부진에도 불구하고 당사는 동사의 향후 실적에 대해 긍적적 시각을 유지하는데 이는 첫째, 1분기 실적부진의 원인이 신규앨범 출시 지연 및 일부 일본수출 관련 매출 정산의 2분기 이연됨에 따른 것으로 내용적인 측면에서는 양호한 수준 이였으며

둘째, 수익구조가 기존 국내 오프라인 음반판매 위주에서 수출과 온라인 음원판매로 확대되면서 고수익 구조로 진입 하였기 때문임.

 

▣ 1분기를 저점으로 2분기 어닝 서프라이즈 기대

 

 2분기 “해신”, “신입사원” 등 드라마 OST 앨범 출시와 LGT 및 KTF로부터의 온라인음원 매출증가, 1분기 이연되었던 “배용준 우표”, “천국의계단” 등 수출매출을 포함하여 “최지우 DVD화보집”, “신입사원”, 공연매출 등 일본수출의 증가로 2분기 어닝서프라이즈가 가능할 것으로 기대됨. 또한 동사는 1분기 실적을 저점으로 2분기부터는 일본매출의 증가와 하반기 저작권법 개정 발효에 따른 본격적인 온라인 매출 증가로 분기별 급격한 성장세가 이어질 것으로 전망됨.

 

▣ 최근 조정은 저가 매수의 기회

 

동사는 수익구조의 다양화로 본격적인 고수익 구조로의 진입에 성공하였고 하반기 온라인 음원시장이 본격화 될 경우 음반관련 수익구조가 기존 음반판매에서 음원 판매 위주로 구조적 변화가 가속화 될 것으로 예상됨. 또한 그동안 불법 온라인음원의 상징적 의미였던 벅스뮤직이 5월말을 기점으로 정상화될 것으로 예상됨에 따라 온라인음원은 또한번 음반시장내 화두로 대두될 것으로 전망됨. 이에 따라 동사는 LG텔레콤과 KTF에 주도적으로 음원을 공급하는데 이어 B2C 중심인 벅스뮤직의 최대주주로써 하반기 이후 발생될 온라인음원의 강자로 부각될 것으로 기대됨.

 

동사는 현재 05(E) 실적대비 PER 9배로 주요 디지털컨텐츠 업체들의 평균 PER 17배 대비 낮은 수준에서 거래되고 있음. 아직까지 단기적으로는 CB전환 및 BW행사를 통한 418만주의 잠재물량에 대한 부담감이 존재하나 장기적 측면에서는 음악시장의 변화에 따른 펀더멘탈의 개선이 이러한 단기적인 물량부담을 해결 할 수 있을 것으로 판단됨.  이에 따라 당사는 동사의 목표주가 20,000원(82% 상승여력)을 유지하며 물량 부담에 따른 최근 조정은 저가 매수의 기회라고 판단되어 투자의견 Buy를 유지함.