● 05년 실적 기준 EV/EBITDA 4.0배 적용, 목표주가 9,000원

05년도 실적을 기준으로 EV/EBITDA 4.0배를 적용하여 산출한 9,000원을 목표주가로 제시함. EV/EBITDA 4.0배는 동사의 최근 3년간 평균 4.5배에 비해 낮은 수준임. 동사는 지난해 괄목할만한 수익성 개선을 시현했고, 올해도 전년대비 영업이익 기준 45% 정도 증가가 예상된다는 점에서 과거 평균에 비해 할인될 이유는 없지만 최근 화학업체들의 Multiple이 전반적으로 하향조정 되고 있음을 반영했음. 경영권 피 인수, 실적에 대한 기대가 일부 반영되면서 주가가 최근 6개월 간 50% 정도 상승했지만, 추가 상승여력 충분하다는 판단임. 1/4분기에 예상을 뛰어넘는 사상 최대 실적이 예상되고, 화재가 발생했던 TPA설비의 가동도 임박했다는 점에서 단기적인 주가 상승도 기대해볼 만 함.

● 05년, 06년 실적개선 추세 지속될 전망

대부분 화학제품 가격이 지난해 연말 최고 수준을 기록한 이후 점차 하락추세를 보이는 것과는 달리 동사의 주력 제품인 PX, TPA 가격의 경우 여전히 고점 수준을 유지하고 있음. 주 원료인 MX는 물론 동사 제품의 수급이 타이트한 양상을 지속할 것이라는 점에서 Cost push효과는 올해는 물론 내년에도 여전히 유효하며, 이에 따라 올해 및 내년에 매출증가는 물론이고, 이익 증가추세도 유지될 전망임.

● MX, PX, TPA 타이트한 수급 장기화될 가능성도 배제 못함

올해 Polyester는 생산능력 기준으로 11.6백만 톤, 실제 생산은 4.9백만 톤 정도 증가할 것으로 예상됨. 생산능력 증가 및 실제 생산량을 TPA 수요로 환산하면 각각 8.4백만 톤, 3.5백만 톤 정도가 됨. 반면에 실제 TPA의 생산 증가는 2.3백만 톤 설비증설은 1.6백만 톤 정도로 예상되므로 기존 TPA설비의 가동률은 크게 증가할 것으로 판단됨. 이런 추세는 올해만이 아니라 지속될 것으로 보이고 TPA뿐만 아니라 TPA의 Upstream인 PX 및 MX도 마찬가지라는 점에서 이들 제품 수급의 타이트한 양상은 장기화될 가능성도 배제하지 못하는 상황임.