▣ 건설부문 안정적 영업으로 조선부문 실적 부진 상쇄

동사의 04년 매출액은 전년대비 26.6% 증가한 1조 9,538억원을 기록한 반면에 영업이익은 조선부문의 적자전환에도 불구하고 건설부문의 호조에 힘입어 514억원의 흑자를 기록하였으며, 경상이익은 지급이자 감소 및 외화관련 이익의 증가로 25.4%한 529억원을 기록하였다.

올해에도 전체 매출의 약 60%를 차지하고 있는 건설부문의 안정적인 영업으로 인하여 불가피해 보이는 조선부문의 소폭 적자를 모두 커버하고도 약 816억원의 영업이익을 달성할 수 있을 것으로 전망된다. 또한 2004년 말 기준으로 조선부문의 수주잔고가 34억 달러, 건설부문의 수주잔고가 토목부문 1.7조원, 건축부문 1.2조원 등 약 3조원 수준에 이르는 등 각각 약 3년 분의 일감을 확보하고 있다는 점을 고려하면 수익성 위주의 선별수주가 가능하여 향후 실적개선의 여지는 더욱 커질 수 있다고 판단된다.

▣ 조선, 저가수주 물량 인도 완료

동사는 지난해 말로 선가가 최저수준(3500TEU 기준 3,300만 달러 수준)이었던 2002년에 수주한 선박들의 건조를 모두 마쳤다. 이에 따라 올해부터는 선가가 반등하기 시작한 2003년 이후 수주분들의 건조가 본격화되면서 매출에 반영되기 시작한다. 그리고 내년부터는 본격적인 선가 상승기 수주분들의 건조를 시작하면서 조선부문의 흑자전환이 가능해질 것으로 판단된다.

특히 동사는 선물환거래 등 별도의 환헷징을 실시하지 않음에도 불구하고 2003년에 수주한 총 28척 중 24척을 Top-Heavy 방식(선수금 비율이 90%)으로 수주해 이때 유입된 자금을 1달러당 약 1,180원 선에서 원화로 환전해 놓아 최근 달러약세의 영향을 피해갈 수 있을 것으로 판단된다.

▣ 보유부동산의 자산가치 부각

최근 동사가 보유중인 인천 서구의 율도매립지(77만평)와 부산 암남동(1.4만평) 토지의 용도변경건과 영종도 보유토지(11만평)의 매각문제 등 무수익자산의 사업자산화 가능성에 대한 시장 참여자들의 관심이 증가하고 있다. 또한 동사주가의 급격한 상승한 내년 이후의 실적개선과 함께 이러한 기대감이 반영되고 있는데 따른 것으로 판단된다. 특히 당사는 율도매립지의 용도변경 여부에 관심을 가지고 있는데, 현재 장부가가 2,300억원(평당 30만원 수준)인 본 토지의 공시지가는 3,500억원, 시가는 5,000억원에 이르고 있기 때문이다.

회사측의 예상대로 현재 잡종지인 본 토지가 준공업지역(71.5만평)과 상업지역(5.6만평)으로 용도변경이 이루어질 경우 상당한 시세차익은 물론 용도변경 이후 개발사업을 직접 수행할 경우에는 막대한 개발이익도 발생할 것으로 예상된다. 회사측은 인천시의 개발계획수립이 완료되어 이르면 올해 상반기 중 용도변경이 가능할 것으로 기대하고 있으나 당사는 보수적인 관점에서 추정에는 이를 반영하지 않았다.

▣ 투자의견 Buy유지, 목표주가 15,300원으로 상향

동사의 주가는 지난 1월 17일 당사의 최초 매수추천 이후 약 한달 동안 50% 상승하면서 최근 당사의 목표주가를 상향돌파 하였다. 그러나 동사의 높은 자산가치와 지난 97년 이후 액면가 기준으로 5~7%의 안정적이고 예측가능한 고배당 정책의 지속, 그리고 향후 실적개선 전망을 고려할 경우 추가적인 상승이 가능하다고 판단되어 투자의견을 Buy로 유지하고, 목표주가를 15,300원으로 상향한다.

목표주가는 최근 높아진 시장지표와 동사의 높은 자산가치를 반영하여 동사의 2005년 BPS 16,730원에 조선업종 평균 PBR 1.06배를 적용하여 산정한 17,734원과 2005년 EPS 976원에 조선업종 평균 PER 16.4배를 20% 할인한 13.1배를 적용하여 산정한 12,786원을 평균하여 산정한 것이다.