최근 원달러 환율은 1100원대로 급등. 국내 경상수지 흑자기조 등 높은 대외 건전성, 통화스왑 등 안전장치, 한반도 평화체제 구축 유효성 등을 고려할 때 원달러 환율 급등 현상이 지속되지는 않을 전망. 다만 최근 환율 급등은 대북호재 노출 이후 되돌림, 고용쇼크로 인한 한은의 7~8월 금리인상 가능성 후퇴 등도 이유가 될 테지만 미중 무역분쟁 우려와 달러강세에 따른 신흥국 통화약세 등 대외변수 영향력이 보다 크게 작용. 원달러 환율은 신흥국 통화약세와 부분적 동조화 흐름 속 하향 안정화되려면 시간이 필요할 전망. 

▶ 미중 무역분쟁 미완의 합의 전망. 근본적인 개선에 한계

5/18일 2차 미중 무역협상에서 공동선언문 발표를 계기로 소강국면을 보이던 양국의 무역분쟁은 6/15일 트럼프 대통령이 500억달러 규모 중국산 제품에 25% 관세부과를 강행하고, 이에 맞서 중국 역시 동일한 수준으로 보복을 결정하면서 재점화. 이에 따라 양측에서 예고한 관세부과 발효시점인 7/6일을 앞두고 시장은 긴장감이 고조되고, 변동성에 노출되어 있는 상황.

판단컨대 정치적, 경제적 측면에서 미중 통상마찰이 전면전으로 확대될 가능성은 낮아 보임. 가장 현실성이 높은 시나리오는 중국이 미국의 요구사항을 부분적으로 수용. 양국의 고위층이 협상을 통해 관세부과 시행일이 유예되거나 주요 내용이 완화되면서 휴전상태에 들어가는 것. 이 경우 지난 3차 무역협상(6/4~5일)이 결렬된 주된 사유였던 중국의 대미 무역흑자 감축 규모와 수입확대 품목과 관련해서 디테일이 더해질 전망.

중국 입장에서는 미국에 비해 상대적으로 높은 수출 의존도(대미 수출 의존도 19% vs 미국의 대중 수출 의존도 9%). 결정적으로 미국의 대중 관세부과 품목 대부분 첨단산업인데다 최근 추가제재(중국계 지분 25% 이상 기업의 투자제한) 예고. 이로써 중국정부의 핵심 산업전략(‘중국제조 2025’)에는 차질이 불가피해 보임. 이를 반영하듯 최근 중국증시는 기술주 중심의 선전증시를 비롯해 하락세가 단연 두드러진 양상. 이는 중국정부로서 간과하기 어려운 부분일 것.

실제로 미중 무역마찰의 봉합은 중국의 양보로부터 성립. 예컨대 지난 3/22일 트럼프의 500억달러 규모 중국산 품목에 25% 관세부과 행정명령으로 촉발된 미중 무역분쟁은 4/4일 중국의 동일한 수준 보복관세 예고, 4/5일 트럼프 1,000억달러 추가 관세부과 검토 지시로 전면전으로 번질 태세였지만 4/10일 보아오 포럼에서 시진핑 주석의 시장개방 확대 선언이 5월 초 2차 협상에서 양국의 공동선언문 발표하는 성과물로 연결됨(물론 6/4~5일 3차 협상은 결렬).

미국 입장에서도 대중 강경 일변도는 그다지 실리적이지 못함. 다수의 중국산 품목에 대한 고율 관세부과는 자국의 수입물가 상승을 유발할 수 있고, 수출기업은 물론 중국에 진출해 있는 다국적 기업에게도 부담요인으로 작용. 여기에 미중 무역분쟁이 전면적으로 확대될 경우 중국이 통상압력 대응수단으로 미 국채 대규모 매도 카드를 활용할 가능성도 배제할 수 없음.

트럼프 대통령의 보호무역기조와 관련해 시장의 센티멘트는 악화와 개선이 교차적으로 반복될 것으로 예상. 그 이유는 첫째, 11월 중간선거를 앞두고 북핵 문제에서 소기의 성과를 거둔 이상 통상문제에서 뚜렷한 성과를 내려는 동기부여가 강할 것이고, 둘째, 미중 무역마찰의 본질은 트럼프의 대규모 대중 무역적자에 대한 강한 개선 의지와 중국의 지식재산권 침해가 미국의 안보위협이라는 시각에 기인하는데, 중국의 일방적인 양보를 기대하기란 쉽지 않아 보임. 결국 미중 통상마찰은 전면전을 피하더라도 갈등의 소지는 상존할 것.

▶ 하반기 국내 수출, 낙관하긴 다소 어려워 

국내 6월 수출 증가율(1~20일)은 하락 전환(4.8%, yoy, 5/1~20일 14.8%). 하지만 이는 전년동월 대비 조업일수 감소(-0.5일)와 해양 플랜트 등 선박수출에서의 기저효과에 기인. 일 평균 수출 증가세 유지(2.2%, yoy)되고, 품목별로 글로벌 IT 업황 호조와 유가 상승에 기반한 단가 상승으로 반도체(37.8%), 석유제품(67.3%) 등 주력품목의 수출 증가세 지속. 무역수지도 77개월 연속 흑자 기록. 다만 하반기 수출을 낙관하기는 다소 어려워 보임. 수출 환경에서 원화약세 효과를 기대하는 측면이 있을 것이나 그보다는 수출 의존도가 높은 미국과 중국의 무역분쟁 장기화 및 그 여파로 인해 글로벌 제조업 경기가 약화될 가능성이 있기 때문.

▶ 2분기 실적시즌, 낮아진 기대치. 관건은 삼성전자

KOSPI 2분기 이익 전망치는 삼성전자의 전분기 대비 감익 전망 등으로 하향. 50조원 초반으로 추정. 예고된 실적부진으로 시장의 기대가 크지 않고, 최근 주식시장 하락 영향으로 주가에 반영된 측면도 크다고 볼 수 있어 실적변수가 추가조정의 큰 빌미는 되지 않을 전망. 다만 대장주 삼성전자의 2분기 영업이익이 낮아진 눈높이(15조원 초반)를 크게 밑도는 경우 현재 분기 기준 사상 최대치가 예상되는 KOSPI 3분기 이익전망에 대한 신뢰도가 약화될 수 있음에 유의.

▶ 외국인 매도 단기 정점 기대. 본격적인 귀환에는 신중한 시각 

6월 외국인 2조원 가까이 순매도. 수급 불균형을 초래. 대북 호재도 매수동인은 되지 못함. 기존 북핵 위협상황에서도 전쟁 가능성은 제한적이란 학습효과 때문으로 추정. 일차적으로 외국인 수급이 개선되려면 강달러로 대변되는 신흥국에 불리한 금융환경의 변화와 원달러 환율 고점 인식 강화(환차익 기회 발생)가 필요한데, 이는 점진적으로 진행될 전망. 외국인 매도의 단기 정점은 가시화될 수 있겠지만 본격적인 귀환에는 신중한 시각을 가질 필요가 있다고 생각.