3월 FOMC가 다소 매파적일 수는 있지만 시장에 반하는 급격한 스탠스 변화 가능성은 낮아 보임. 아직은 통화긴축 속도를 높일 만한 명분이 크지 않다고 판단되기 때문. 그 이유는 첫째, 최근 가파른 시장금리 상승세는 시장 기대와 연준 간 벌어져 있던 물가전망에 대한 간극이 상당부분 좁혀졌음을 반영한 것으로 볼 수 있음. 둘째, 물가는 오름세이나 인플레 압력이 거세질 단계까지는 아님. 예컨대 인플레 압력을 가중시킬 수 있는 국제유가는 미국의 세일오일 증산이 상단을 제약하는 변수로 작용할 것이고, 트럼프의 인프라 투자계획의 경우 현재 밑그림은 그려졌지만 재원마련 방안이 미흡한 상태. 때문에 투자 집행의 구체적인 추진일정이 명확하지 않고, 효과나 가치를 평가하기도 어려울 수 있음. 결국 연준이 감내하지 못할 정도의 인플레 압력을 예단하기란 쉽지 않을 것. 셋째, 최근 금융시장이 금리급등에 보인 패닉성 반응을 연준이 간과하기는 어려울 듯. 3월 FOMC는 신임 파웰 의장이 주재하는 첫 번째 회의. 이례적으로 금융시장의 변동성이 커진 민감한 시점에서 시장에 반하는 급진적인 발언이 나올 가능성은 제한적일 것으로 판단. 이 경우 미 국채 10년 금리 추가 급등할 여지는 감소. 당분간 3%를 저항선으로 횡보 또는 그간 급등에 대한 일부 되돌림을 기대할 수 있음. 

▶ 미국증시, 금리상승에 적응하는 중. 아직은 기술적 반등국면

2월 글로벌 증시 변동성 증폭의 진원지는 미국증시. 따라서 유의미하게 위험자산 선호가 재개되려면 미국증시 안정이 선행되어야 할 것. 2월 중 미국증시 급격한 조정은 국채금리 급등에서 촉발되었지만 그 이면에는 펀더멘탈 지표보다 VIX 지수를 추종하는 알고리즘 매매에 따른 패닉 셀링이 낙폭을 키운 측면도 컸던 것으로 알려짐. 시스템 리스크가 불거진 상황이 아닌 만큼 VIX 지수 급등은 이례적인 현상으로 평가. 이를 반영하듯 한때 40에 육박하던 VIX 지수 최근 20 전후로 하락반전. 물론 이 역시 장기평균(10~11)보다는 높은 수준. 다만 정점통과 인식은 강화 가능. 미국증시 급락 이후 낙폭 만회시도가 나타나고 있음도 이와 무관치 않다고 생각.

미국증시가 금리상승을 경기회복의 결과물로 받아들인다 해도 금리상승을 빌미로 밸루에이션에 대한 부담을 완화시키는 기간은 좀 더 진행될 수 있음. 다만 3월 FOMC가 시장에 반하는 결과만 아니라면 금리인상 행보에 대해 단기 안도감이 형성될 수 있고, 아울러 시장의 관심도 펀더멘탈로 이동할 수 있을 전망. 현재 S&P 500 기업 EPS 추정치는 올해 3분기까지 우상향 전망. 경기와 기업실적 등 펀더멘탈에 대한 의구심은 제한적. 미국증시 이벤트 일단락과 1분기 실적시즌을 앞둔 3월 말~4월 초 정도에 기술적 반등 이상의 분위기 전환 타이밍 모색 기대.

▶ 국내 펀더멘탈 점검. 수출과 기업실적 긍정적 시각 유효

1월 전년동기비 22.3% 급증했던 수출은 2월(1~20일 잠정치) 전년동기비 3.9% 감소. 품목별로는 반도체(33.4%), 석유제품(28.9%) 등 증가. 승용차(-16.1%), 선박(-19.7%) 등 감소. 2월 수출 증가율은 2016년 10월 이후 16개월 만에 감소할 전망. 그러나 2월 수출 감소를 수출경기 부진의 징후로 보는 것은 과다한 해석. 설 연휴로 인해 감소가 불가피한 측면이 있기 때문. 예컨대 통관일수 감소(전년동기비 2.5일)를 반영한 일 평균 수출 14.6% 증가. 2월 수출 감소 전망에도 불구하고 일 평균 수출 증가세 지속을 감안하면 수출경기에 대한 긍정적 시각 유지.

KOSPI 4분기 실적은 기대 이하. 다만 과거 경험상 4분기는 일회성 비용을 반영하는 계절적 특성을 인지할 필요. 4분기 실적시즌 마무리됨에 따라 향후 전망치의 주가에 미칠 영향력이 높아질 전망. 최근 KOSPI 연간이익 전망치 하향조정. 다만 4분기를 저점으로 올해 3분기까지 증익 추세 및 연간 이익 레벨 업 유효. KOSPI 실적대비 밸루에이션 메리트를 약화시킬 정도는 아님.

▶ 외국인, 당분간 불규칙한 매매패턴 가능성 

외국인 스탠스는 시장 방향성을 좌우하는 중요한 수급 변수. 최근 금융시장 변동성 확대에도 불구하고 달러급등과 같은 뚜렷한 안전자산 선호 현상은 부재. 대내외 양호한 펀더멘탈에 고려할 때 시차를 두고 우호적인 수급을 기대할 수 있음. 하지만 당분간은 미국증시 등락과 금리이슈 등 대외변수와 크게 연동되면서 매수와 매도를 반복하는 다소 불규칙한 매매 패턴 예상. 

▶ 미국 통상압력은 부담요인. 실제 영향력 속단은 시기상조

연초부터 트럼프 행정부는 태양광, 세탁기에 이어 철강, 알루미늄에도 관세를 부과할 방침. 이에 대한 트럼프 대통령의 최종 결정 4월 중순 예정. 이 같은 미국의 통상압력 강화는 투자심리에 부담요인. 그러나 실제 영향력을 속단하는 것은 시기상조일 수 있음.

현재 한국의 수출 호조는 글로벌 경기확장 국면과 교역량 회복에 힘입은 결과. 여기에 수출지역 다변화(수출비중, 중국 등 아세안 주요 국가 40% vs 미국 12%), 미국의 규제 영향력에 벗어나 있는 수출 주력품목(반도체, 석유제품 등), 미국 내 보호무역주의 강화 역풍 가능성(미국 제조업 원가 상승 → 소비자 가격에 전가) 등도 고려할 필요. 미국의 통상압력에 대해 지속적인 모니터링은 필요할 것이나 수출경기를 훼손하는 결정적 변수가 될 가능성은 크지 않다고 판단.

▶ 대북 리스크, 중립적 변수. 돌발 악재와 학습효과 사이 

평창 올림픽에 북한 참가로 수면 아래로 가라 앉았던 대북 리스크 재개 여부도 주목대상. 최근 남북한 관계개선 기대와 달리 미국은 강경입장으로 일관. 비핵화를 전제로 한 북미간 대화국면 모색은 여전히 낙관적이지 못함. 다만 북한에 대한 고강도 경제적 압박은 북한의 도발수위를 낮출 수 있고, 미국 역시 선제적 군사대응은 극단적인 모험에 해당. 현실성이 낮은 시나리오로 판단. 대북 리스크는 돌발 악재와 학습효과 사이에서 중립적 변수가 될 것으로 예상.