▶ 2Q18 Review 일시적 부진

- 2Q18 연결기준 실적은 매출액 989억원(+6.5% yoy) 영업이익 115억원(-24.8% yoy) 영업이익률 11.7%(-4.8%p yoy)로 컨센서스(영업이익 190억원)를 크게 하회했다. 매출에서는 내수 부진과 미국법인 재고조정의 영향이, 이익에서는 생산 차질과 환차손이 반영되었다. 3Q18 실적은 매출액 1,169억원(+8.5% yoy) 영업이익 173억원(-4.3% yoy) 영업이익률 14.8%(-2.0%p yoy)를 예상한다. 연속적인 이익률 하락요인이 다소 있지만 3분기는 국내 프로모션 기간이며 해외매출 추가 증가, 판가인상 등으로 실적 회복세가 예상된다.

▶ 큰 그림의 순연일 뿐

- 올해 실적은 매출액 4,223억원(+9.2% yoy) 영업이익 (+0.8% yoy) 영업이익률 14.2%(-1.1%p yoy)을 예상한다. 연초 예상치(영업이익 690억원) 대비 줄어든 수치이며 2Q18 어닝쇼크와 지속적인 이익률 감소요인, 국내시장 침체를 반영했다. 그러나 해외부문의 매출증가가 지속 중이고 고정비 레버리지 효과는 여전히 크다. 큰 그림의 순연일 뿐 추세를 이탈했다고 보지는 않는다. 글로벌 산업생산은 여전히 호조를 보이고 절삭공구 수출도 꾸준히 증가하고 있다. 미중 무역전쟁의 여파로 설비투자 심리가 다소 주춤하지만 선진국을 중심으로 한 산업생산은 여전히 좋은 것으로 판단된다.

▶ 주가는 바겐세일 중

- 2분기 실적 하락과 글로벌 경기 피크아웃에 대한 우려로 주가는 1년전 수준으로 회귀했다. 공작기계 절삭공구는 소모품이며 브랜드 로열티, 진입장벽이 매우 높아 메이저 업체가 되면 높은 이익률을 향유한다. 동사는 공격적 투자정책으로 이익 레버리지가 다소 느리게 반영됐지만 꾸준한 외형 성장을 지속 중이다. 올해 실적 눈높이를 낮춰야 하겠지만 올해 추정 실적 대비로도 PER 11~12배 수준이며 현재 주가에서는 내년 실적 대비 10배 이하로 주가는 바겐세일 중이다.