▶ 3Q17 Review 또또 서프라이즈

- 3Q17 연결기준 실적은 매출액 1조 5,845억원 (+21.6% yoy) 영업이익 1,439억원(+36.0% yoy) 영업이익률 9.1%(+1.0%p yoy)으로 컨센서스(영업이익 1,377억원)를 4.3% 초과했다. 1분기, 2분기 실적도 각각 컨센서스를 10.5%, 15.8% 상회한 이후 올해 내내 서프라이즈를 이어갔다. 3분기는 통상 연중 가장 비수기임에도 별도 실적에서 흑자를 낼 수 있음을 보여줬다.

- 부문별 실적에서는 헤비^*가 매출액 4,340억원(+43.5% yoy) 영업이익 232억원(흑자전환 yoy)으로 실적 성장을 견인했다. 중국시장 매출액이 1,757억원(+143.0% yoy)으로 급증세가 지속되었고 APEM^* 매출액도 2,583억원(+12.3% yoy)으로 견조한 성장을 이어갔다.

- 엔진 부문은 매출액이 1,387억원(+15.2% yoy)으로 상승했으며 G2엔진 납품증가와 중국향 CKD 증가, 외부향 판매증가로 영업이익이 198억원(+92.2% yoy)으로 급증했다.

- 두산밥캣은 매출액 1조 119억원(+15.1% yoy) 영업이익 1,010억원(-2.1% yoy)으로 컨센서스(영업이익 1,083억원)를 크게 벗어나지 않았다.

▶  중국시장 여전한 강세, 눈높이 추가 상향

- 3Q17 중국 굴삭기 판매량은 2.4만대(+107.2% yoy)를 기록했다. 동기 동사는 1,786대(+114.1% yoy)를 판매해 시장 성장을 초과했다. 3Q17 평균 점유율도 7.3%(+0.2%p yoy)로 선방했고 연간 누적 8.3%(+0.9%p yoy)를 기록 중이다. 딜러망 선제조정, 신모델 경쟁력 등으로 수익성 위주의 판매 전략을 취하고 있지만 점유율이 상승하고 있다. 성장 흐름이 4Q17까지 지속된다면 올해 연간 시장은 13만대까지 증가할 수 있으며 회사측은 예상치를 기존 11만대에서 12.5만대로 추가 상향했다.

- 급격한 중국시장 회복에 대한 지속가능성은 시각차가 있을 수 있다. 그러나 과거 10년 평균 연간 판매량이 10만대 수준이었고 2014~2016년 평균 판매량이 6.6만대에 그쳐 이연물량이 쌓여 있다. 과잉시장으로 보기보단 정상화 과정으로 보는 것이 맞다고 판단된다. 아울러 원자재가 회복에 따른 자원개발 투자와 각국의 인프라 투자 움직임이 반영되고 있는 것으로 생각된다. 내년 성장폭은 당연히 줄어들겠지만 현재 분위기에서 성장세가 쉽게 꺾이지는 것으로 보인다. 아울러 중대형 판매가 증가혀며 중국 굴삭기 평균판매가격(ASP)이 전년비 21% 증가해 성장 폭을 확대하고 있다.

▶ 매수 투자의견, 목표주가 1.2만원으로 상향

- 실적 성장치를 반영해 올해와 내년 추정 지배순이익을 각각 +38.4%, +32.7% 상

향했다. 매수 투자의견을 유지하며 목표주가를 기존 1.1만원에서 1.2만원으로 상향

했다. 목표주가는 내년 추정 BPS 11,080원에 타깃 PBR 1.15배를 적용해 산정했다.

글로벌 인프라 투자가 지속적으로 개선되고 있어 탑티어 업체들과 함께 꾸준한 수

혜를 받을 것으로 기대한다.

* 헤비(Heavy) 부문: 건설기계사업부에서 두산밥캣의 컴팩트 장비 부문을 제외한 전체 제품. 굴삭기, 휠로더 등. 지역적으

로는 중국, 국내,신흥국 등이 합산됨.

*APEM: 지역구분 중 신흥국을 통칭. 아시아퍼시픽 & 이머징마켓