▶ 2Q17 Review 또 서프라이즈

- 2Q17 연결기준 실적은 매출액 1조 7,734억원 (+9.6 yoy) 영업이익 2,147억원(-23.8% yoy) 영업이익률 12.1%(+1.4%p yoy)으로 컨센서스(영업이익 1,854억원)를 15.8% 초과했다. 1분기 실적도 컨센서스를 10.5% 상회한 이후 또 한번 서프라이즈를 기록했다.

- 부문별 실적에서 헤비^*가 매출액 5,609억원(+48.8% yoy) 영업이익 526억원(+657.2% yoy)으로 실적 성장을 견인했다. 중국시장 매출액이 2,584억원(+123.2% yoy)으로 급증했고 APEM^* 매출액도 3,026억원(+15.9% yoy)으로 견조한 성장을 이어갔다.

- 엔진 부문은 매출액이 1,380억원(+8.7% yoy)으로 상승했으며 G2엔진 납품증가와 외부향 판매증가로 영업이익이 261억원(+56.7% yoy)으로 급증했다.

- 두산밥캣은 매출액 1조 744억원(-3.6% yoy) 영업이익 1,360억원(-9.3% yoy)으로 컨센서스(영업이익 1,332억원) 수준에 머물렀다.

▶ 중국시장 여전한 강세, 눈높이 상향

- 2Q17 중국 굴삭기 판매량은 3.2만대(+117.4% yoy)를 기록했다. 동기 동사는 2,897대(+154.8% yoy)를 판매해 시장 성장을 초과했다. 6월 시장점유율은 9.3%(+2.9%p yoy)로 2014년 이후 3년만에 9%대를 회복했다. 시장회복기에 점유율을 끌어올렸다는 점에서 큰 의미가 있다. 동사는 올해 중국 시장규모 예상치를 기존 10만대에서 11만대로 상향했다.

- 급격한 중국시장 회복에 대한 지속가능성은 시각차가 있을 수 있다. 그러나 과거 10년 평균 연간 판매량이 10만대 수준이었고 2014~2016년 평균 판매량이 6.6만대에 그쳐 이연물량이 쌓여 있다. 과잉시장으로 보기보단 정상화 과정으로 보는 것이 맞다고 판단된다. 아울러 원자재가 회복에 따른 자원개발 투자와 각국의 인프라 투자 움직임이 반영되고 있는 것으로 생각된다.

▶ 매수 투자의견, 목표주가 1.1만원 유지

- 5천억 규모로 발행한 BW는 일반공모에서 8조원의 자금이 몰리며 23.3대 1의 경쟁률을 기록해 자금조달에 성공했다. 별도로 3억 달러의 유로본드도 발행했다. 재무구조에 대한 위험은 대부분 해소되었고 이자부담도 줄어들게 되었다. 하반기 전방시장의 지속강도가 주가 방향성을 결정할 것으로 예상된다. 매수 투자의견과 목표주가 1.1만원을 유지한다.

* 헤비(Heavy) 부문: 건설기계사업부에서 두산밥캣의 컴팩트 장비 부문을 제외한 전체 제품. 굴삭기, 휠로더 등. 지역적으로는 중국, 국내,신흥국 등이 합산됨.