▶ 2Q16 Review 이익 개선 가속화

- 2Q16 연결기준 실적은 매출액 8,013억원(+18.0% yoy) 영업이익 950억원(+23.1% yoy) 영업이익률 11.9%(+0.5%p yoy)를 기록해  컨센서스(매출액 8,248억원 영업이익 894억원)에 대비 매출액은 미달, 영업이익은 초과했다. 매출액에서는 컨센서스를 소폭하회 했지만 1분기 대비 12.8% 증가했다. KF-X 체계개발 매출인식이 증가(약 1Q 200억원, 2Q 1,000억원)했으며 기체부품 매출은 분기 처음으로 3천억(3,043억원 +24.0% yoy)을 초과했다. 하반기 매출 증가로 연간 회사측 매출 목표인 3.5조원 달성에 문제가 없을 것으로 보인다. 영업이익은 매출증가, 기체부품 양산 안정화, 원가절감 노력 등으로 1분기에 이어 또 한번 어닝서프라이즈를 기록했다. 매출증가에 따른 고정비 레버리지 효과가 예상보다 큰 것으로 추정된다. 수리온 관련 일회성 비용을 감안하면 실제 영업이익은 1천억원을 넘은 것으로 보인다. 하반기도 매출이 지속 증가할 전망이라 이익률 하락요인이 딱히 없다. 상반기에만 회사측 영업이익 전망치 3,463억원(영업이익률 9.9%)의 50.9%를 달성했으며 수주잔고의 매출인식 스케줄 변동성이 낮아 이익에 대한 눈높이를 높일 필요가 있다.

▶ 신규수주는 연말에 확인 가능

- 2Q16 신규수주는 545억원으로 상반기 수주가 연간 목표치 6.5조원의 1.2% 달성에 그쳤다. 그러나 수주 목표들의 가시성이 높아 연말이 되면 목표치 달성에 대한 확인이 가능할 것으로 전망한다. 완제기(목표치 1.6조원) 수출에서는 얼마 전 세네갈 KT-1은 수출이 확정되었고 이라크 CLS 사업, 태국 추가사업도 여전히 진행 중이다. 군수(3.2조원) 부문의 수리온 3차 양산(약 1.7조원), 상륙기동헬기 양산(약 0.7조원) 등은 연내 수주에 문제가 없을 것으로 보인다. 기체 부품(1.6조원)도 세트업체(보잉, 에어버스)와의 협상이 막바지에 이른 것으로 보인다. 2Q16 수주잔고는 16.8조원(+47.9% yoy)으로 올해 매출 목표 대비 5년치 일감을 보유하고 있다. 작년 KF-X 포함 10조원의 수주로 올해 상대적으로 신규수주 강도가 약하게 느껴질 수 있지만 매출액 이상의 수주만 달성할 수 있다면 수주잔고는 늘어나고 장기 성장은 지속된다. 그리고 T-X 사업이 아직 남아 있다.

▶ T-X 사업 기대감 점진적으로 반영될 것

- KF-X 개발에 대한 원활한 진행은 기체개발에 대한 능력을 한단계 성장 시킬 수 있는 계기이다. 또한  T-X 사업^*은 올해 연말로 예정되어 있는 RFP(제안요청서)를 시작으로 본격적인 경쟁단계로 들어선다. All or Nothing Game이지만 동사 기종의 경쟁력이 가장 높은만큼 기대감이 점진적으로 주가에 반영될 것으로 예상된다. 올해와 내년 영업이익 예상치를 각각 +23.7%, +20.6% 상향, 매수 투자의견을 유지하며 목표주가를 기존 9만원에서 11만원으로 상향한다(17년E EPS, target PER 30x 적용).